黃金反彈

　加息預(yù)期被透支，國(guó)債收益率上升

　　特朗普勝選后宣布的大規(guī)模刺激措施疊加美國(guó)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步強(qiáng)化了12月加息預(yù)期，使得美元大漲，而黃金大跌。不過(guò)，筆者認(rèn)為，市場(chǎng)趨于一致的加息預(yù)期正在被美元的過(guò)度上漲所透支，而持續(xù)走高的美國(guó)國(guó)債收益率將令市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)的債務(wù)償還能力，加上人民幣匯率持續(xù)走低刺激了中國(guó)投資者的黃金保值需求，美元上漲已經(jīng)接近尾聲，黃金價(jià)格將爆發(fā)反彈行情。

　　黃金市場(chǎng)已基本消化加息預(yù)期的不利影響

　　上周美國(guó)公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，同時(shí)有多位美聯(lián)儲(chǔ)官員呼吁12月加息，給美元帶來(lái)利好支撐。

　　美國(guó)商務(wù)部10月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，10月美國(guó)零售銷(xiāo)售額環(huán)比增長(zhǎng)0.8%，增速高于預(yù)期值0.6%；9、10兩個(gè)月的消費(fèi)額累計(jì)漲幅創(chuàng)2014年年初以來(lái)的最大值。美國(guó)勞工部11月17日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)11月12日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為23.5萬(wàn)，觸及43年以來(lái)的低點(diǎn)；10月季調(diào)后消費(fèi)物價(jià)指數(shù)月率為0.4%，創(chuàng)6個(gè)月的高點(diǎn)。

　　另外，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在國(guó)會(huì)聽(tīng)證時(shí)表示，特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)沒(méi)有改變美聯(lián)儲(chǔ)“相對(duì)很快”升息的計(jì)劃，她還保證將完成任期。據(jù)CME的FedWatch工具顯示，美聯(lián)儲(chǔ)在12月采取升息行動(dòng)的概率已經(jīng)升至98%。在上述利好消息的推動(dòng)下，美元指數(shù)上周上漲2.35%，收于101.32點(diǎn)，創(chuàng)2003年4月以來(lái)的新高。

　　美國(guó)大選結(jié)果出爐后，市場(chǎng)預(yù)期特朗普政策有利于公司和股市，投資者蜂擁進(jìn)入股市，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)失去了吸引力。在特朗普贏得美國(guó)大選的當(dāng)周，COMEX黃金價(jià)格下跌5.9%，創(chuàng)3年多來(lái)的最大跌幅。而上周，又在此基礎(chǔ)上走低1.6%。

　　黃金市場(chǎng)已經(jīng)基本消化了加息的影響，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息后，市場(chǎng)可能出現(xiàn)“買(mǎi)消息、賣(mài)事實(shí)”行情。猶記得，去年12月加息之后，美元就開(kāi)啟了一波跌勢(shì)。根據(jù)日程安排，美聯(lián)儲(chǔ)將于本周四公布11月1—2日的最新會(huì)議紀(jì)錄，筆者預(yù)計(jì)，美元繼續(xù)上漲的可能性不大。

　　持續(xù)走高的國(guó)債收益率不利于美元走強(qiáng)

　　特朗普主張財(cái)政擴(kuò)張，并傾向于加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施投資，而非資本市場(chǎng)。這種“傾增長(zhǎng)、傾通脹”的策略，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)增長(zhǎng)和通脹的預(yù)期，因此資金短期內(nèi)從避險(xiǎn)的債券市場(chǎng)涌向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，美國(guó)10年期國(guó)債收益率創(chuàng)1年來(lái)的新高2.33%。

　　值得注意的是，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)在增長(zhǎng)，但債務(wù)增長(zhǎng)的速度更快。美國(guó)公共債務(wù)水平在過(guò)去8年激增9萬(wàn)億美元，從10.6萬(wàn)億美元增長(zhǎng)至19.7萬(wàn)億美元。同一時(shí)期，美國(guó)公共債務(wù)占GDP的比例從73%猛增至105%。此外，2016財(cái)年美國(guó)財(cái)政赤字達(dá)到5874億美元，較2015財(cái)年增加約34%。2016財(cái)年，聯(lián)邦政府總收入為3.27萬(wàn)億美元，比2015財(cái)年增加180億美元，占GDP的比重為17.8%；聯(lián)邦政府總支出高達(dá)3.85億美元，比2015財(cái)年擴(kuò)大1666億美元，占GDP的比重達(dá)到20.9%。

　　持續(xù)走高的國(guó)債收益率將提高美國(guó)償還債務(wù)的利息水平，從而引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂。2018年開(kāi)始，美國(guó)自金融危機(jī)以來(lái)所發(fā)行的10年期國(guó)債將陸續(xù)到期，這些債務(wù)還款本金可不是小數(shù)目。而美國(guó)政府2009年至今其實(shí)一直是在借新債還舊債。根據(jù)前面的數(shù)據(jù)，美國(guó)公共債務(wù)占GDP的比例已高達(dá)105%，這意味著美國(guó)可能陷入持續(xù)的經(jīng)濟(jì)蕭條或者是貨幣主動(dòng)貶值困境。從這個(gè)角度看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)很難取得真實(shí)的增長(zhǎng)，美國(guó)10年期國(guó)債收益率繼續(xù)上升的可能性不大，從而限制美元進(jìn)一步上漲的空間。