黃金市場

今年年初，黃金價格一改長期低迷，表現十分搶眼。隨后進入了階段性整理，市場分歧逐步加大。筆者認為，近階段的整理仍為上升途中的休整，黃金新一輪牛市正呼之欲出。

　　首先，美元頂部很可能已經形成，并進入相當長時間調整期，這會為黃金價格帶來支撐。歷史上，黃金與美元雖然短期內偶有同漲同跌現象發生，但從大的周期看，黃金與美元的負相關仍十分明顯。

　　從最近幾年來看，黃金于2011年8月創出歷史新高每盎司1922美元后見頂，隨后進入了長達4年多的大調整，直到2015年12月創出近幾年的最低點每盎司1045美元，調整幅度達46%。與此對應的是，美元指數在2011年8月見大底73點附近，隨后走出了大牛市行情，直到2015年12月重新創出100點大關的新高后，進入了調整行情，其間升幅達37%。黃金的頂就是美元的底，而黃金的底就是美元的頂，看來絕非偶然。

　　從大的周期看，黃金與美元既然如此負相關，如果未來相當長時段內美元處于調整態勢之中，無疑會為黃金帶來支撐，而綜合各種因素來看，這種可能性很大。美元前幾年的走牛，除經濟基本面的持續轉強，也和美聯儲逐步退出量化寬松，加息預期逐步升溫有關。等到2015年12月，美聯儲加息靴子真的落地，美元也就階段性見頂了，這是市場“買預期賣事實效應”的又一次體現。而在以往，美元在進入加息周期后，時常發生階段性調整。

　　在美元持續走牛的這幾年里，全球新興市場動蕩加劇，全球大宗商品進入熊市，雖然美國利用強勢美元打壓了新興市場，特別是使油價進入熊市，重創了俄羅斯經濟，但在全球經濟一體化的今天，世界經濟陰霾密布，美國經濟也難獨善其身。而且美元過于強勢的話，會傷及美國出口的競爭力和一些大公司的利益。

　　另外，從政治考量，美元不過于強勢，會舒緩人民幣的貶值壓力，這符合目前中美雙方的利益訴求。今年又是美國大選年，種種跡象表明，民主黨候選人希拉里獲勝的概率較大，而民主黨的總體經濟政策偏向于貨幣寬松和弱勢美元。對于現任民主黨總統奧巴馬提名的美聯儲主席耶倫來說，若希拉里上臺，其獲連任的可能性很大，而耶倫本來就是骨子里的鴿派，其保持貨幣政策偏鴿派的連續性，從政治方面來看更是有其合理性。從這個角度看，在4月7日美聯儲歷任四任主席參加的座談會上，耶倫公開打壓美元并不奇怪。

　　上周在歐洲央行和日本央行紛紛表示要繼續寬松的背景下，卻并沒有給持續走弱的美元指數帶來反彈動力，也可看出目前美元的調整態勢已經形成，短期很難有大的改變，美元的階段性整理會為黃金的持續反彈提供空間。

　　其次，美聯儲加息將大大推遲，即使進一步加息對黃金價格而言也難構成致命打擊。

　　市場中相當多看空黃金的觀點主要是緣于美聯儲未來若持續加息會對黃金價格形成重大利空打擊。

　　但事實上，一方面，由于作為近年來全球經濟新引擎的中國經濟增速減緩進入新常態，而歐洲、日本一直在接近“流動性陷阱”中掙扎，全球經濟在相當長時間內都會在低增長區間徘徊，除美國外的各國央行是“誓將寬松進行到底”，而美國雖經濟看似“風景獨好”，但也是起起伏伏，在全球一體化越發明顯的今天，美聯儲貨幣政策的推出不得不對周邊世界給予更多的關注。在此背景下，美聯儲加息會格外謹慎。

　　美聯儲3月會議紀要顯示美聯儲4月加息基本不可能，加息窗口至少會推遲到6月份甚至更晚，而且加息預期已從年內四次減為兩次甚至更少，總體上來看，美聯儲大幅持續加息的空間并不大。

　　另一方面，從歷史上看，美聯儲加息和黃金的下跌并無直接關系。美聯儲加息預期常導致黃金價格下跌，一旦加息開始，黃金價格往往開始上漲。從最近的上一輪美聯儲加息周期看，從2004年6月至2006年7月，美聯儲將基準利率從1%上調至5.25%，期間黃金的價格卻從每盎司400美元漲至約每盎司600美元，漲幅近50%。美聯儲若持續加息的前提是通脹高企，而通脹若高企是利于金價走高的，因為黃金最大的功能便是保值和抗通脹。

　　另外，據統計，目前世界主要黃金生產地的生產維護成本已在每盎司1200美元，而目前黃金雖從底部有所上漲，但整體仍在其生產維護成本附近徘徊，這將有效封殺黃金價格的大幅下行空間，而原油價格也有底部形成后再度走強跡象。這都會為黃金價格帶來支撐。

　　黃金是天然的貨幣，隨著全世界范圍內的貨幣超發和黃金生產成本的不斷上升，黃金價格底部逐步抬高是情理之中的。黃金上一輪大牛市從2001年起步，走出了十年的超級牛市，黃金價格從每盎司255美元附近漲到每盎司1922美元，漲幅高達7.5倍。隨后自2011年以來的調整，無論從時間和空間來看，其作為一輪中級調整應已基本到位。若2015年12月黃金大底成立，進入新一輪上漲周期的話，未來想象空間自不必待言。

　　近期黃金價格雖然總體處于整理之中，但仍保持了相對強勢姿態。近來包括亮麗非農數據在內的美國經濟數據總體偏好，但對黃金價格的利空效應有限，顯示黃金上漲的韌性十足。從大周期來看，今年以來黃金強勢上漲已突破了長期下降壓力線，預示著熊市已經結束，新一輪牛市仍處于起步階段，中長期震蕩上行值得期待。